Các công ty khai thác bitcoin chạy trốn lần thứ N

Tác giả: Chu, ChainCatcher

Kể từ cuối năm ngoái, các công ty khai thác niêm yết đã phát động làn sóng cắt giảm tập thể.

Cango đã bán khoảng 60% cổ phần của mình vào ngày 4.451 Bitcoin vào tháng 2, Bitdeer đã thanh lý toàn bộ kho Bitcoin vào tháng 1 và Riot Platforms đã bán nhiều lần trong tháng 12、Quý đầu tiênCần bán了 3778 BTC, Core Scientific Trước đây cũng có kế hoạch bán khoảng 2.500 Bitcoin trong quý đầu tiên.

Gần đây, công ty khai thác hàng đầu MARA đã thông báo rằng chỉ từ ngày 4 đến ngày 25 tháng 3 Trong vòng ba tuần, công ty đã bán được 15.133 Bitcoin, thu về hơn 1 tỷ USD. Đồng thời, công ty thông báo sẽ sa thải khoảng 15% nhân viên. Là một phần trong quá trình chuyển đổi chiến lược thành một công ty cơ sở hạ tầng kỹ thuật số và năng lượng.

Trên thực tế, việc thợ đào bán Bitcoin không có gì mới. Trong các thị trường giá xuống năm 2018 và 2022, các công ty khai thác mỏ cũng trải qua các đợt thanh lý và đầu hàng quy mô lớn, và những gì còn lại sau đó là những người chơi hiệu quả hơn. Chỉ lần này, không chỉ giá tiền tệ giảm đã gây ra tình trạng bán tháo mà họ còn có một địa điểm mới để đến—trung tâm dữ liệu AI.

1. Ba động cơ đằng sau đợt bán tháo

Nhìn bề ngoài, nó trông giống như một trò chơiDoanh nghiệp khai thácBán chung nhưng chia nhỏ,HọCác động cơ đằng sau nó không đồng nhất và có thể được chia đại khái thành ba logic bán hàng với các đặc tính khác nhau.

Bản thân hoạt động khai thác đã rơi vào tình trạng thua lỗ

Điều đầu tiên và trực tiếp nhất: áp lực chi phí.

Báo cáo khai thác mới nhất của CoinSharescho thấy các công ty khai thác hiện đang niêm yết khai thác một BTC. Chi phí tiền mặt trung bình có trọng số là khoảng 79.995 USD, trong khi giá thị trường BTC dao động trong khoảng từ 68.000 đến 70.000 USD, với mức lỗ trung bình gần 19.000 USD mỗi đồng xu và mức lỗ tổng thể khoảng 21%.

Đây không còn là câu hỏi về việc thu hẹp tỷ suất lợi nhuận mà là câu hỏi liệu dòng tiền có thể được duy trì nếu chúng ta tiếp tục đào hay không.

Báo cáocho thấy giá điện năng tính toán trong tháng 3chu từng giảm xuống còn 28 đến 30 đô la Mỹ /PH/ ngày, chạm mức thấp kỷ lục sau halving. Ở cấp độ này, nếu hầu hết các máy khai thác đang hoạt động muốn duy trì lợi nhuận bằng tiền mặt thì về cơ bản giá điện cần phải giảm xuống 0,05 Dưới USD/độ. Hiện tạiKhoảng 15% đến 20% số máy khai thác trên toàn bộ mạng đang trên đà hòa vốn.

Đồng thời, căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông đang đẩy giá năng lượng tăng cao, chi phí điện năng tiếp tục chịu áp lực và đây là một biến số bên ngoài mà các công ty khai thác mỏ khó kiểm soát.

QCP Group Báo cáo chỉ ra rằng khi giá Bitcoin thấp hơn đáng kể so với chi phí khai thác trung bình, các công ty khai thác đang chịu áp lực rõ ràng và ưu tiên thanh khoản cao hơn chiến lược tích trữ tiền tệ.

Trong ngữ cảnh này, Đối với các công ty khai thác, việc bán Bitcoin là một nhu cầu thiết thực để duy trì hoạt động.

AI cung cấp logic thu nhập ổn định hơn

Động lực thứ hai mang tính chiến lược hơn và cũng là động lực đáng được nghiên cứu sâu hơn trong đợt bán hàng này.

Phân tích của Bloomberg chỉ ra rằng không giống như các đợt bán tháo trước đây để trang trải chi phí, số tiền từ đợt bán tháo này đang được tái phân bổ vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

Đằng sauLogic kinh doanh rất rõ ràng: thu nhập khai thác phụ thuộc nhiều vào giá tiền tệ, độ khó tính toán và giá điện, đồng thời cực kỳ biến động. Ngược lại,Cơ sở hạ tầng AI sắp được cho thuê dài hạn. CoinShares báo cáo rằng tỷ suất lợi nhuận của nó có thể đạt 80% đến 90% và doanh thu của nó có khả năng dự đoán dài hạn.

Quan trọng hơn, các công ty khai thác đã có sẵn trong tay các nguồn tài nguyên - hợp đồng điện giá rẻ, trung tâm dữ liệu đã được thiết lập, hệ thống làm mát hoàn chỉnh và đội ngũ vận hành và bảo trì trưởng thành.

Một số nhà phân tích chỉ ra rằng chi phí xây dựng cơ sở hạ tầng khai thác Bitcoin là khoảng 700.000 đến 100.000 Mười nghìn đô la Mỹ/MW, trong khi cơ sở hạ tầng AI cao tới 8 triệu đến 15 triệu đô la Mỹ/MW. Khoảng cách chi phí khổng lồ này đang được các công ty khai thác mỏ trên quy mô lớn hiện thực hóa.

Điều đáng chú ý là có một nhóm tác nhân bất ngờ đằng sau sự chuyển đổi này - những gã khổng lồ công nghệ và các tổ chức tài chính truyền thống.

Trước đâyGoogle cung cấp chứng thực tín dụng cho các nghĩa vụ thuê nền tảng đám mây AI Fluidstack. Hỗ trợ tín dụng được tiết lộ tích lũy đã vượt quá 5 tỷ USD. Nó đã liên tục cung cấp sự đảm bảo cho việc chuyển đổi AI của TeraWulf, Cipher Mining, Hut 8 và các công ty khai thác khác để đổi lấy vốn chủ sở hữu tương ứng; Microsoft và công ty khai thác mỏ IREN đã ký một thỏa thuận 5 năm trị giá 9,7 tỷ USD. Hợp đồng dịch vụ đám mây AI; Morgan Stanley đã cung cấp cho Core Scientific khoản vay 500 triệu USD, với tổng giá trị tiềm năng là 1 tỷ USD.

Họtuyển sinh choSự chuyển đổi này mang lại sự chứng thực vốn vững chắc hơn nhiều so với tưởng tượng.

Trong khi đóCore Scientific, TeraWulf, Hut 8, Cipher và các công ty khai thác khác đã liên tiếp ký kết các hợp đồng AI/HPC quy mô lớn, với số tiền tích lũy vượt quá 70 tỷ USD. CoinShares Báo cáoĐề cập, bội số định giá của các công ty khai thác có hợp đồng AI/HPC gần gấp đôi so với các công ty khai thác thuần túy và thị trường đang khen thưởng những công ty đầu tiên hoàn thành quá trình chuyển đổi bằng phí định giá.

Ngay cả các công ty khai thác mỏ có tài chính ổn định nhất và đòn bẩy thấp nhất, chẳng hạn như HIVE, cũng đã chủ động thu hẹp hoạt động kinh doanh khai thác mỏ của họ và chuyển sang AI. Mở rộng trung tâm dữ liệu. Điều này cho thấy áp lực chuyển đổi không còn là tình huống độc quyền nữa dành cho các công ty khai thác có nợ nần cao, nhưng là sự lựa chọn định hướng mà toàn bộ ngành đang phải đối mặt

Tích cực sử dụng BTC làm công cụ tài chính

Logic thứ ba tương đối thông minh và chủ động nhất.

Một số công ty khai thác chọn bán BTC, không phải vì áp lực hoạt động mà là một công cụ để tối ưu hóa bảng cân đối kế toán,chẳng hạn nhưMRA. Hoạt động cụ thể là: sử dụng số tiền thu được từ việc hiện thực hóa để mua lại trái phiếu chuyển đổi đã phát hành trước đó với mức chiết khấu dưới mệnh giá, điều này không chỉ làm giảm quy mô nợ phải trả mà còn giảm rủi ro tiềm ẩn đối với vốn chủ sở hữu pha loãng

Đối với loại công ty khai thác này, vai trò của BTC trên bảng cân đối kế toán đã lặng lẽ thay đổi, từ vị trí lâu dài tượng trưng cho niềm tin thành tài sản chiến lược có thể được triển khai linh hoạt.

Ngoài ra, một loại người bán hiếm hơn đã xuất hiện trong đợt bán hàng này: các quốc gia có chủ quyền.

Hiển thị dữ liệu trên chuỗi, lượng BTC nắm giữ của Chính phủ Hoàng gia Bhutan tương đối cao. Đỉnh điểm vào cuối năm 2024 đã giảm khoảng 66%, quy mô của một lần chuyển tiền đã tăng lên 35 triệu USD đến 45 USD triệu vào tháng 3 và tốc độ bán hàng tiếp tục tăng

Tích lũy BTC thông qua mua hàng trên thị trường với hầu hết các quốc gia. Khác biệt, cổ phần của Bhutan đến từ hoạt động kinh doanh khai thác thủy điện của chính họ và mức giảm quy mô lớn này có thể liên quan đến nhu cầu tài trợ cho các dự án phát triển quốc gia. Đây cũng là một trong những mức giảm Bitcoin lớn nhất của chính phủ được ghi nhận

Ba sự chồng chất hợp lý - thua lỗ khai thác, Chuyển đổi AI, tối ưu hóa nợ, cùng với áp lực bán ở cấp chủ quyền - thị trường đang chịu áp lực cung cấp cơ cấu từ nhiều hướng và có tính chất khác nhau. Niềm tin của các công ty khai thác vào Bitcoin đang được định hình lại bằng logic kinh doanh thực tế hơn

2. Tất nhiên,Bán hàng không có nghĩa là xóa bỏ vị trí. Các vị trí còn lại và chiến lược tiếp theo của các công ty khai thác khác nhau đang cho thấy sự khác biệt hoàn toàn khác nhau.

Ba con đường, ba lựa chọn

tiếp tục khai thác.

Đại diện bởi CleanSpark và HIVE. Đừng theo đuổi câu chuyện chuyển đổi AI, đừng chồng nợ, hãy dựa vào sự kết hợp giữa giá điện thấp, máy khai thác thế hệ mới và đòn bẩy thấp để tìm cách giành chiến thắng trong quá trình thanh toán bù trừ của ngành. Logic là khi năng lực sản xuất chi phí cao bị thu hẹp dần, thu nhập năng lượng tính toán đơn vị của các công ty khai thác còn lại sẽ tăng theo.

CleanSpark đã công khai tuyên bố rằng với mức giá sức mạnh tính toán hiện tại, việc tiếp tục đầu tư quy mô lớn vào khai thác Bitcoin là "không hợp lý về mặt kinh tế". Tuy nhiên, công ty vẫn chọn gắn bó với hoạt động kinh doanh chính của mình và đánh cược rằng chu kỳ cuối cùng sẽ đảo ngược.

Nổi tiếngMã hóa KOLBlue Fox đã chỉ ra rằng các thợ mỏ đã đầu hàng sau hầu hết các đợt halving trong lịch sử và những người ở lại thường là những người chơi hiệu quả hơn, những người có được thị phần lớn hơn trong đợt phục hồi tiếp theo.

Đối với loại công ty khai thác mỏ này, việc gắn bó với hoạt động khai thác không phải là sự ngoan cố mà là tin tưởng vào quy luật tuần hoàn.

Con đường thứ hai,Đi bằng hai chân.

Đại diện bởi MARA, IREN, Riot. Giữ lại một lượng BTC nắm giữ đáng kể, đồng thời triển khai AI/HPC và sử dụng thu nhập tương đối ổn định của hoạt động kinh doanh AI để phòng ngừa những biến động mang tính chu kỳ trong thu nhập khai thác.

Loại công ty này về cơ bản đang thực hiện vấn đề phân bổ tài sản. Câu trả lời khác nhau tùy theo từng công ty, nhưng logic cốt lõi là hai ngành kinh doanh hỗ trợ lẫn nhau và phân tán một rủi ro duy nhất.

Cách thứ ba,Chuyển hoàn toàn sang AI.

Được đại diện bởi Core Scientific, TeraWulf và Cipher. BTC holdings have withdrawn from the position of core assets, and mining has gradually become an accessory part of the data center business.

CoinShares expects that by the end of 2026, some mining companies will use AI The revenue share may be as high as 70%, while the mining revenue share may fall from about 85% in early 2025 to less than 20%. These companies are still mining companies in name, but are actually becoming AI infrastructure operators starting from mining.

This road potential的风险是，重资产转型意味着巨额债务负担，一旦 AI 需求出现降温，两端业务都将承压。

也有观点指出，谷歌通过 Fluidstack 进行的信用担保结构，实际上形成了高度集中的交易对手风险——整个现金流链条依赖 Fluidstack 作为中间方，一旦 AI 租约市场出现重大变化，这种结构将成为单点故障。

BTC 价格决定它们的命运

无论选择哪条路，最终都指向同一个变量：BTC 的价格走向。

CoinShares 给出了三种情景：

● 若 BTC 在 2026 年底回升至 10 万美元，算力价格将回升至约 37 美元 /PH/ 天，挖矿利润修复，行业整体压力趋于缓解；

● 若持续低于 8 万美元，高成本矿工加速出清，挖矿囤币等待牛市的传统模式将越来越难以为继；

● 若突破历史高点，算力价格可能飙升至 59 美元 /PH/ 天，行业将进入新一轮扩张周期。

结语

总的来说，矿企不过面临两种终局：要么币价回升，回归主业，眼下的一切不过是周期性的历史注脚；要么价格持续低迷，越来越多的矿企完成向 AI 数据中心的身份转变，挖矿囤币等待牛市的公司模式，在这个行业逐渐稀少。

不过，这场转型还有一个商业逻辑之外的问题值得追问。 Mining companies are not ordinary listed companies, and the continuous investment in computing power itself is the security budget of the Bitcoin network.

Sazmining CEO Kent Halliburton 曾直言，这些公司"手握电力合同、土地和基础设施，却将这些资源拱手相让给微软和谷歌，换取租金支票，从保护比特币网络，变成了为超大规模云服务商保管机架空间"。

当挖矿不再产生足够的经济回报，理性的商业决策自然是转移资源；但如果这一趋势持续蔓延，谁来承担维护比特币网络安全的长期成本，将成为一个不得不正视的问题。

这个问题，历史或许给过答案。

比特币网络经历过数次大规模的矿工出清，每一次之后，它都以更高的效率运转。

但这一次，离开的矿工，不只是关掉了机器。

时代变了。