♪ DALE'S "DUAL REVEALING": NARASI POLITIK DARI SERVER LAMA

Penulis asli: Cake, Deep air pasang TechFlow

Jika pada akhir 2022 Anda akan mengatakan kepada manajer dana ekuitas Amerika, " saya akan merebut kembali Dale," ia mungkin akan cukup sopan untuk mengakhiri percakapan ini。

PADA SAAT ITU, HARGA SAHAM DALE BERJUANG PADA $ 30, SELURUH PERUSAHAAN DITEMPATKAN DI PASAR \"KEMATANGAN UNTUK MATI\", BISNIS PC TERTANGKAP OLEH APEL DAN KAIT, SERVER TRADISIONAL DITARIK DARI PERMINTAAN OLEH KOMPUTASI AWAN, DAN MODEL DIRECT-SELLER LAMA TERDENGAR SEPERTI LELUCON DI DUNIA BARU INVEIDA DAN DEFINISI SAHAM TELEKOMUNIKASI. PERBANDINGAN HANYA DALAM DIGIT TUNGGAL, HARGA TARGET PENGANALISA ' S LEBIH RENDAH DARIPADA HARGA SAHAM SAAT INI, DAN AGENSI MELAMBAT。

Tiga setengah tahun kemudian, pada 28 Mei 2026, Dell naik hampir 40 persen dalam satu waktu, $317 pada titik pembukaan keesokan harinya, dan nilai pasar naik menjadi $220 miliar。

Dari titik rendah pada tahun 2022, peningkatannya lebih dari 10 kali lebih besar. Kekayaan bersih milik Michael Dell sendiri mencapai $165 miliar, terbesar ketujuh di dunia。

INI ADALAH SERANGAN BALIK DI MANA SAHAM AMERIKA SERIKAT TELAH PALING TIDAK TERLIHAT DAN PALING RENTAN TERHADAP KESALAHAN PENAFSIRAN DALAM TIGA TAHUN TERAKHIR. DI BAWAH MIKROSKOP, BAGAIMANA AI WAVE DAN TRUMP MEMEGANG DUA GARIS DI DALE? SALAH SATU CERITA WALL STREET DAN SALAH SATU GEDUNG PUTIH

The Dale di Wall Street

Mari kita mulai dengan buku。

SETELAH 28 MEI, DALE MENGUMUMKAN PENAMPILAN KUARTAL PERTAMA TAHUN KEUANGAN 2027: PENINGKATAN PENDAPATAN SEBESAR 88 PERSEN MENJADI $43,8 MILIAR DAN PENINGKATAN EPS SEBESAR 214 PERSEN. TAPI HARGA SAHAM YANG BENAR-BENAR MELEDAK ADALAH PANDUAN SEPANJANG TAHUN, DAN MANAJEMEN MENDORONG PROYEKSI PEMULIHAN $ 14 MILIAR ASLI MENJADI $ 16.7 MILIAR, DI MANA SERVER AI MENYUMBANG $ 60 MILIAR。

Konsensus Wall Street diperkirakan hampir 2,5 miliar dolar lebih tinggi. Dalam kepemilikan besar, tingkat bimbingan ini hampir tidak pernah terdengar。

Logical chain di belakang angka jelas: COO Jeff Clarke mengungkapkan pada telekonferensi bahwa server AI pesanan $ 24,4 miliar untuk musim ini telah dikirim $16,1 miliar dan bahwa backlog telah mencapai rekor tinggi. Daftar kliennya termasuk kesopanan, Honiwell, Samsung, dan lini produk AI Factory telah menambahkan sekitar 1.000 klien bisnis, membawa total menjadi 5.000。

Ini adalah kisah penjualan sekop, tetapi keindahan cerita adalah bahwa para penambang emas berubah。

Selama dua tahun terakhir, permintaan untuk server AI telah dimonopoli oleh empat produsen awan: Microsoft, Google, Meta, Amazon. Ini adalah pasar listrik yang sangat terkonsentrasi dan tawar-menawar, di mana Dale lebih seperti porter tingkat tinggi, menempatkan GPU dari Inverda ke dalam kabinet dan menghasilkan uang keras。

LENGKUNG PERMINTAAN MULAI TUMBUH KEMUDIAN PADA TAHUN 2025. KLIEN BISNIS BERGOSIP MULAI MEMBELI \"PRIVATE AI\" DALAM SKALA BESAR: MEREKA TIDAK INGIN MENDORONG DATA KLIEN MEREKA, MODEL PATEN, CATATAN KEPATUHAN KE DALAM LEMARI DI AWS. OGOZA RYO HARUS BERLATIH DALAM MODEL PENEMUAN OBAT DI PUSAT DATANYA SENDIRI, DAN HONIWEL HARUS MENJALANKAN PEMELIHARAAN RAMALAN JALUR PRODUKSI PADA SERVERNYA SENDIRI。

Permintaan untuk Æon-prem AI" bertepatan dengan praktik terbaik Dale dalam 40 tahun terakhir: menjual server, penyimpanan, jaringan, dan layanan ke sektor IT perusahaan. Pabrik awan tidak melakukan bisnis ini sama sekali, Super Micro tidak dapat memberikan dan melayani, HPE tidak dapat melakukannya dalam skala. Dale hampir menjadi pilihan utama di pasar ini。

MANAJEMEN WIKI MENGUTIP KUMPULAN ANGKA DI KONFERENSI TELEPON: PADA 24 BULAN KE DEPAN, SEKITAR 85% BISNIS AKAN MENEMPATKAN AI WORKLOAD YANG DIHASILKAN SECARA LOKAL. INI ADALAH PASAR YANG LEBIH PANJANG, LEBIH TERSEBAR DAN LEBIH SEHAT DALAM HAL STRUKTUR KEUNTUNGAN DARIPADA MODAL PENGELUARAN PRODUSEN AWAN SUPER BESAR。

Wall Street membeli kurva ini。

kutukan tingkat Maori

Ada kekurangan dalam cerita ini, tingkat Maori Dale menurun。

KADAR MATORI UNTUK FY 2024 ADALAH 24,3%, HINGGA 20,1% UNTUK FY 2026, DAN FY 2027 Q1 TERUS TURUN。

ALASAN TIDAK RUMIT: YANG PALING BERHARGA DARI SERVER AI ADALAH GPU INGGRIS, TUNGGAL 8 KARTU H200 SERVER, DAN GPU BIAYA LEBIH DARI 60% DARI SELURUH BOM. PADA DASARNYA DALE ADALAH VENDOR TERINTEGRASI, DAN SEBAGIAN BESAR UANG GPU DITAGIH, DIJUAL KEPADA KLIEN DI TANGAN KIRI, DAN MEMILIKI MARGIN YANG AGAK TERBATAS. SEMAKIN BANYAK SERVER IA DIJUAL, SEMAKIN CEPAT BATALION KEMBALI, MAKA KADAR MĀORI SEMAKIN DIENCERKAN。

Ini adalah ciri khas dari ” paradoks yang paling buruk ”. Secara teori, pasar harus memberikan diskon, daripada premium, kepada perusahaan yang menukar rasio Maorinya dengan peningkatan pendapatan yang meledak。

Tapi pasar memberikan sebuah premium。

ALASAN PERTAMA ADALAH MATEMATIKA: TINGKAT MĀORI, MESKIPUN MENURUN, MELONJAK. SERVER AI MILIK FY2026 DALE MENGANTARKAN LEBIH DARI $25 MILIAR PADA TAHUN 2026, DAN FY2027 MENGARAHKAN $60 MILIAR, MESKIPUN TINGKAT MĀORI HANYA SETENGAH DARI BISNIS TRADISIONAL, KONTRIBUSI MĀORI MUTLAK TELAH JAUH MELEBIHI JUMLAH PC DAN SERVER TRADISIONAL. PASAR-PASAR ZOIB CUKUP PINTAR UNTUK MULAI MELIHAT \"MĀORI DOLAR\" DARIPADA \"MĀORI PERSENTASE\"。

Alasan kedua adalah lebih halus: pasar adalah harga penjualan tambahan. Untuk setiap server AI yang dijual, Dale terikat untuk menjual penyimpanan rumahnya (PowerStore, PowerScale), peralatan jaringan, kontrak layanan transportasi lima tahun. Operasi back-end ini memiliki rasio dua hingga tiga kali lipat dari server AI. Server AI adalah pengait, dan yang benar-benar menghasilkan uang adalah pengait yang diderek ikan。

Kepentingan kembali harga saham Dale selama setahun terakhir pada dasarnya adalah pemahaman ulang model bisnis pasar: dari \"pelabuh perangkat keras Maori rendah\" menjadi \"peron pelayanan Maori tinggi dengan perangkat keras Maori rendah sebagai umpan\"。

INI ADALAH DALE DI WALL STREET, SEORANG RAKSASA TUA IT YANG MODEL BISNISNYA TIDAK TERDUGA DIRENOVASI OLEH KURVA PERMINTAAN AI。

Dale dari Gedung Putih

Setengah lagi。

288-10 Desember 2025, Roosevelt Hall, Gedung Putih. Andi Michael Dell dan istrinya Susan Dell mendampingi Trump dan mengumumkan sumbangan sebesar US$6,25 miliar untuk proyek Trump Accounts。

Ini adalah proyek statistik yang ditulis dalam One Big Beautiful Bill Act untuk membuka akun investasi bebas pajak untuk setiap anak Amerika yang lahir antara tahun 2025 dan 2028. Keluarganya akan memberikan investasi awal sebesar $250 per orang kepada 25 juta anak-anak Amerika. Ini adalah salah satu sumbangan swasta terbesar yang pernah dibuat untuk proyek tanda tangan presiden aktif, menggandakan jumlah semua sumbangan amal publik dari keluarga Dell sejak 1999。

Michael Dia sendiri mengatakan hari itu, yang menarik: "41 tahun yang lalu, ketika saya mendirikan perusahaan ini, kami menemukan model yang laku lurus. Kali ini, kami melakukan amal langsung."

Lima bulan kemudian, pada 8 Mei 2026, sehari sebelum Hari Ibu, Trump, di sebuah acara umum di Gedung Putih, berteriak di depan Michael Dell, \"Keluar dan beli Dell\" dan Dale melompat 14 persen pada hari itu。

DUA MINGGU KEMUDIAN, PADA 27 MEI 2026, PENTAGON MENGUMUMKAN PENGHARGAAN KONTRAK SEBESAR $9,7 MILIAR KEPADA SISTEM FEDERAL DALE SELAMA LIMA TAHUN UNTUK MENGKONSOLIDASIKAN LISENSI PERANGKAT LUNAK MICROSOFT YANG MELIPUTI SELURUH MILITER AMERIKA SERIKAT, SISTEM INTELIJEN DAN PENJAGA PANTAI. INI ADALAH SALAH SATU KONTRAK IT TERBESAR DALAM BEBERAPA TAHUN TERAKHIR. HARI BERIKUTNYA, TAWARAN KEUANGAN DALE NAIK 40%。

garis waktu ini diulangi hampir dalam detail yang sama oleh bloomberg: $6,25 miliar pada bulan desember, stasiun gedung putih pada bulan mei, dan $9,7 miliar dalam kontrak pertahanan pada akhir mei. ada satu detail lagi yang tidak bisa dilewatkan:  Secara diam-diam Trump membeli saham Dale senilai $5 juta pada tahun 2025。

Michael Dell memiliki sekitar 42 persen saham Dale. Dari hari Trump mendukung Dale untuk Gedung Putih, kekayaan bukunya meningkat hingga puluhan miliar dolar. 6.25 miliar dolar yang disumbangkan, pada tingkat pengembalian ini, adalah ” investasi ” dengan pengembalian lebih dari 10 kali。

Tidak ada kontroversi etika di sini. Ini layak observasi lain: itu bukan peristiwa terpencil. Pada 30 April 2026, Trump mengeluarkan undangan untuk Intel, 3 persen setelah Intel drive, dan Pemerintah Amerika Serikat memegang 9,9 persen ekuitas Intel. Palantir memiliki gerakan \"berdiri sebagai presidensial\". Pola pasar baru muncul: di saham AS pada tahun 2026, akun media sosial presiden, jadwal Gedung Putih, dan bahkan kepemilikan pribadinya menjadi \"Ajaib Polisi\" baru。

Dua Dales, satu valuasi

Menarik untuk melihat dua alur cerita ini。

SATU-SATUNYA HAL YANG DAPAT ANDA PERCAYAI ADALAH BAHWA DALE PERTAMA, WALL STREET, ADALAH PABRIK TUA YANG DISELAMATKAN OLEH KURVA PERMINTAAN AI TANPA DIDUGA, DAN PERTANYAAN PUSAT DARI VALUASI ADALAH \"BERAPA LAMA, BERAPA LAMA PASAR SERVER AI DAPAT BERJALAN, DAN APAKAH RASIO MAORI DAPAT STABIL\", YANG MERUPAKAN VALUASI STANDAR SAHAM PERTUMBUHAN。

Hanya Dale kedua, pria Gedung Putih, Anda melihat sebuah perusahaan yang taruhan besar dalam hubungan politik-bisnis dan telah memenangkan taruhan, dan isu sentral dalam valuasi adalah bahwa \"hubungan ini juga dapat mempertahankan beberapa istilah presidensial, siklus parlementer\", yang merupakan isu prioritas risiko politik。

Akan tetapi, pasar itu melipat dua Dale menjadi satu pernyataan。

GuruFocus memberikan perkiraan nilai intrinsik sebesar US$ 153 dan harga saham saat ini sebesar US$ 317, dengan Dale dinilai berlebihan sebesar 106 persen. Harga target rata-rata untuk kelompok analis adalah $218, yang jauh di bawah harga saat ini. Bahkan analis penjual yang paling optimis tidak bisa mengikuti harga saham。

Apa arti kesenjangan valuasi ini? Ini berarti bahwa pasar membayar untuk sesuatu yang tidak dalam model。

INI BUKAN AI, KARENA AI TELAH MENULIS SEMUA MODEL, ITU ADALAH NARASI POLITIK, ITU PASAR PRE-PRICING OF "DELL AKAN TERUS MENDAPATKAN KONTRAK FEDERAL, AKAN SECARA KONSISTEN DIDUKUNG OLEH PRESIDEN, AKAN MENJADI PEMASOK ATAS TIM NASIONAL TOP 2.0 AI."。

Gambar baru Amerika

Cerita Dale ada di sini, sehingga Anda dapat melihat sedikit lebih jauh。

Logika Silicon Valley selama 30 tahun terakhir dalam narasi saham AS adalah bahwa kekuatan teknis melawan kekuatan politik": Ia tidak menerima permintaan FBI untuk membuka iPhone, karyawan Google memprotes perusahaan untuk proyek AI untuk Pentagon, dan Zuckerberg telah dipanggil berulang kali oleh Kongres tetapi tidak berdiri. Ini adalah gerakan pertahanan alami budaya insinyur ke Washington。

Bagian AS di 2026 menceritakan kisah lain: perusahaan lain muncul, mereka merangkul politik, mereka melihat Gedung Putih sebagai klien mereka yang paling penting, dan mereka melihat tingkat persetujuan Presiden sebagai koefisien Beta mereka. Dale adalah sampel paling bersih dari kurva ini, Intel, Palantir adalah dua lainnya。

LENGKUNGAN INI BERARTI BAHWA KERANGKA ANALISIS KEUANGAN TRADISIONAL MULAI GAGAL, DAN KETIKA SEBUAH PERUSAHAAN AMERIKA DAPAT DIBERI HARGA BERSAMAAN OLEH KEDUA "AI PERMINTAAN" DAN "PUJIAN PRESIDENSIAL", ANDA PERLU MELIHAT TIDAK HANYA PADA LEMBARAN KESEIMBANGANNYA, TETAPI JUGA PADA KALENDER POLITIK CEONYA。

Aset yang paling berharga milik Dale, mungkin bukan pabrik server atau daftar pelanggannya, adalah garis antara Michael Dell sendiri dan Gedung Putih。

Pertanyaan berikutnya adalah: Berapa lama garis ini akan bertahan

Masa jabatan kedua Trump hampir tiga tahun. Andaikata Partai Republik kalah dalam pemilu jangka menengah, jika penyelidikan menunjuk pada skandal politik yang diarahkan pada \"kefanatikan untuk kontrak\", dan jika Michael Dell sendiri berpaling dari Gedung Putih dengan alasan apapun, garisnya akan putus. Pada saat itu, bagian dari harga saham Dale yang diharga oleh narasi politik akan dihapus oleh pasar dengan kecepatan yang sama。

Jadi apakah Anda memiliki Dale atau ingin membeli Dale, Anda perlu bertanya pada diri sendiri dua pertanyaan: yang mana yang Anda beli Dale? Kau mau menjualnya kapan

Iuran bunga: saham Dell dipegang oleh penulis